一、主要市場分析
全球市場方麵，隨著國際旅遊預期（qī）向好，全球旅遊零售業將持續複蘇，但仍未恢複到疫情前水平。短期看，受益於國際旅遊的複蘇，旅遊零售市場止跌反彈（dàn）。據Generation研究（jiū）機構（gòu）統計（jì），2021年因歐美等國家放（fàng）寬（kuān）進出境限製（zhì），全（quán）球（qiú）免稅及旅遊零售市場規模同比（bǐ）增長31.8％，達596.5億美元，恢複至2019年（nián）的69%。歐洲旅遊零售業恢複（fù）強勁，2021年旅（lǚ）遊零售額（é）同比增長47%， 旅遊（yóu）零（líng）售額的恢複速度快於旅客人數（遊客人數同比增長32%），每位旅客的支出較2019年增加（jiā）14%。中長期看，旅遊零售業仍（réng）具發展空間和（hé）擴張潛力。2009年-2019 年（nián）是旅（lǚ）遊零售市場急劇（jù）擴張的十年，市場規模由382億美元增長至864億美元，年（nián）複合增長率8.5%。預計在新冠（guàn）疫情受（shòu）控後，隨著全球旅遊業恢複趨勢逐漸明朗，旅遊零售行業也將迎來需求釋放，有望在2024年恢複到疫情前水平，但仍需關注俄烏（wū）衝突、全球（qiú）經濟（jì）滯脹等不確（què）定（dìng）因素對旅遊零售業的間接影響。
亞（yà）太（tài）市（shì）場方麵，韓國（guó）免稅業穩步複蘇，2022年1-5 月韓免銷售（shòu）額實現371億元，同比下降8.99%，其中外國人購買（mǎi）占93.45%（347億元（yuán）），仍然主要依靠中國消費者，仍是全球最大免稅市場（chǎng）。從（cóng）市場規模看，2021年韓國免稅銷售額156億（yì）美元，折合人民幣995億元（按照2021年12月31日匯率計算），同比增長18.1%，恢複至2019年的73%，其中外國人消費同比增長19%，恢複至2019年83%，韓國本地人消費（fèi）恢複至2019年20%。即使韓國免稅業受到疫情打擊，但2021年仍以近千億的市場規模占（zhàn）據全球免稅市場第一的位置。2022年上半年，韓國免稅銷售額小幅（fú）回落，雖然本土（tǔ）免稅消費受政策利好影響有所回升，但還是高（gāo）度依賴海外消費者（zhě）。2022年1-5 月，韓國免稅外國人購買的市場規模是海南離島免稅的1.93倍。從目標客（kè）群看，外國人平均客單價處於高位， 機構（gòu）買（mǎi）家是主要客群。2019年-2021年，韓國免稅海外消費者占比84%/94%/95%，客單價分別（bié）為891/3776/22313 美元，新冠疫情導（dǎo）致出入境（jìng）遊暫停後，但海外購買沒有停止，高位客單價意味著（zhe）大部分客戶為中國大型企（qǐ）業代購商。從政策創（chuàng）新（xīn）看，韓國每年會根據（jù）環境變化，動態調整（zhěng）優化免稅政策。3月18日起，韓國取消5000美元的免稅購物額度限製，出境公民可在免稅店（diàn）不受限製（zhì）地購物。2022年4-5月，韓國（guó）本（běn）土免稅消費額同比上漲27%/43%，恢（huī）複至（zhì）2019年同期（qī）30%/33%。由於主要（yào）客群是海外公民不涉及（jí）本國居民稅收讓渡問題，韓免銷售模式更加多元，「第三方返送」和「多次郵寄」政策（cè）為免稅品大規模銷往中（zhōng）國提（tí）供便捷，3月23日起，韓國允許海外居民在不入境情況下線上購買免稅品，樂天、新羅和新世界在6月相繼開放在線購物（wù）郵寄平台，但目（mù）前上架（jià）商品主要都是韓國品牌。韓國率先取消入境限製，6 月8日韓國已取消入境隔離措施，取消入境限製有利於免稅業的全麵複蘇，但（dàn）受製（zhì）於中國（guó）還未開放出入境遊， 政策效果還需持續跟進評估。從產品價格看，韓國免稅品進入中國的售價仍具優勢。韓國（guó）免稅品進入（rù）中國的主要渠道：一是跨境電商，二是（shì）通過明通市場等灰色渠道進入國內，再通過網紅直播、網店等分銷渠道銷售。17.C-起草官网以雅詩（shī）蘭黛100ML小棕瓶（píng）精（jīng）華為例，對比了明通找貨、天貓國際、CDF會員（yuán）購的價格，明通找貨的批發價格優勢明顯，雖然存在很大（dà）的假貨風險（xiǎn），但最終消費者（zhě）並（bìng）不一定了解其中（zhōng）的問題。初步估算，明通渠道終端價相當CDF會員購6折，天貓國際價格相當於CDF會員購8.8折。
國內市場方麵，在消費回流的帶動下，海南（nán）離島免稅市場規模急速擴張，國內免稅市（shì）場強勢增長。上半年受（shòu）疫情影響，海南離島免稅同比下降20.95%，實現銷售額211.59億元，但展現出強勁的韌性。從整體市場看，根據generation的數據，中國免稅（shuì）業處於快速上升階段，2009-2019年十年間複合增長率22.3%，遠超全球免稅業水平（píng），2020年麵對新冠疫情衝擊，全球免（miǎn）稅規模腰斬情況下，國內免稅業受益於海南離島免稅政策放寬，基本（běn）保持原有規模，僅下跌4.8%。根據弗若斯特沙利文的（de）數據（jù），2021年中國旅遊（yóu）零售市（shì）場規模增長迅猛（měng）達到808億，同比增長38%，其中中免占比達到（dào）84%。從海南離島免稅市場看，2021年海南10家免稅店銷售額達到601.73億元，同比（bǐ）增長84%。2022年上半（bàn）年，受疫情反複影（yǐng）響，海南旅遊人（rén）次出（chū）現大幅波動，直接（jiē）導致離島免稅銷售（shòu）額同比嚴重下跌，4月銷售額增速下降（jiàng）77%，隨著全國疫情逐步受控，離島免稅（shuì）經營修複（fù），6月恢複到同期89%的水平。2021年以來，離島免（miǎn）稅客單價基本穩（wěn）定，今年（nián）上半年平均客單價保持在7000元以上。5月平均客單價8618元，已超過韓國，韓國主要因本土消費者客單價低，拉低了整體客單價水平。雖然（rán）2022年海南政府計劃免稅銷售額超過1000億元的目標較難實現，但市場普（pǔ）遍看好海南消費市場的發展，LVMH等多（duō）家品（pǐn）牌供貨商均加大海南市場布局。
二（èr）、上遊品牌方趨勢（shì）分析
全球個人奢侈（chǐ）品市場恢複良好（hǎo），奢侈品消費仍是高景氣賽道。從行業層（céng）麵看，全球個人奢侈品市場反（fǎn）彈，規模恢複（fù）至2019年水（shuǐ）平。2020年受到新（xīn）冠衝擊， 個人（rén）奢侈品（pǐn）市場規模下跌21.7%，是20年來最大跌幅， 2021年市場回暖（nuǎn），市場規模同（tóng）比上升28.6%達（dá）到（dào）2830億歐元，較2019年提升0.07%。從企業層麵看，奢侈（chǐ）品消費持續增長，各奢侈品（pǐn）牌（pái）收入趕超疫情前水平，精品增速高於香化。LVMH2021年營業收入642.2億歐元，同比增長44%，較2019年增長（zhǎng）20%，2022年上半年的收入為367億歐元，同（tóng）比增長28%。開雲集團（tuán）2021財年同比增長34.7%至176.45億歐元，較2019年增長（zhǎng）13%，2022年上（shàng）半年收入同比增長（zhǎng）23%至99.3億歐元。愛馬仕2021年（nián）全年營收90億歐元，同比增長42%，較2019年增長33%； Chanel2021財年銷售額同比上漲（zhǎng）49.6%至156億美元，較2019年實現（xiàn）27%的增長；雅詩（shī）蘭黛2021財年淨銷售額162.2億美元，同比增（zēng）長13%，較2019財年增長（zhǎng）9.15%； 歐（ōu）萊雅2021財年收入322.8億（yì）歐元，同比增長16.9%，較2019年上升11.3%。
奢侈品牌對旅遊零售渠道依賴（lài）度下降，在（zài）線渠道（dào）和開設直營店是新（xīn）的趨（qū）勢。疫情（qíng）導致全球出入境遊停滯（zhì）， 國際旅客奢（shē）侈品消費大幅降低，但奢侈品整體收入變化不大。按照（zhào）地區統計，2015年個人奢（shē）侈品市場由遊客與本地消費者均分，之後（hòu）本地奢侈品消費占比逐年上（shàng）升， 2019年達到60%。新冠疫情出現後，市場結構發（fā）生巨大變化，2021年本地消費者占比已經超過90%，除物理區隔造成的旅遊者購買不便外，疫情一定（dìng）程度上激發了本地奢侈（chǐ）品消費活性（xìng）。旅遊零售渠道占比降低，在線渠（qú）道增長強勁。2021年旅遊零售渠道個人奢侈品銷售額較疫情（qíng）前下跌38%，市場份額僅占2%，個人奢侈品市場規模保持有賴於在線收入（rù）激增，在線渠道收入提升38%，占比由原有的12%提升至22%，疫情（qíng）後兩年個人奢侈品（pǐn）在線消費幾乎翻倍，在線渠道是（shì）拉（lā）動奢侈品市場擴容的重要抓手。奢侈品牌對旅（lǚ）遊零售策略轉變，對渠道管控正在收（shōu）緊。韓國市（shì）場方麵，疫情前市內店是韓國免稅市場的（de）支柱，2019年銷售（shòu）占比高達85%，奢侈品牌（pái）在旅遊零（líng）售渠道（dào）布局偏向開設市內店，疫（yì）情導致韓國遊客數量驟降，品牌方合作策略也出現轉變。香奈兒計劃收（shōu）縮在（zài）韓國免稅市場業務，決定於（yú）2022年3月31日關閉釜山和濟州的（de）時尚旅遊零售精品店，未來專注開設機場免稅店； LV計劃在2023年前關閉所有在韓國開設的市內免稅店， 已於2021年12月關閉濟州島樂天百貨門店；勞力士2021 年大規模收縮首爾門店（diàn）布局，目前（qián）已關閉7家門店。海南市場方麵，品牌方策略也在逐漸收緊，一線奢侈品牌未來傾向於自營，不再開設免稅渠道門店，供（gòng）貨商（shāng）進一步管控免稅價（jià）格，擬縮小免（miǎn）稅（shuì）與有稅價差，對（duì）旅遊零售渠道（dào）的布局正（zhèng）在收縮。LVNH香水化妝品中國區旅遊零售（shòu）供應鏈（liàn）中心已經落（luò）地海南，在海口（kǒu）綜合保稅區建設自營保稅倉庫。
國貨品牌進入免稅渠道可能成為行業新的增（zēng）長點。隨著中國消費市場大幅擴容，大（dà）批本（běn）土（tǔ）品牌迅速崛起， 受到年（nián）輕消費者的青睞。受製於國貨品牌對免稅渠道陌生、利潤率低無（wú）法支撐免稅渠道費用（yòng）、品牌影響（xiǎng）力有限以及監管政策等因素，國貨品牌進入免稅渠道一直進展緩慢。但從政策導向和行業發展使命看，國（guó）貨產品進入免稅渠道隻是時間問題。韓國、泰國等（děng）國家的經驗（yàn）證明免稅（shuì）行業對本土（tǔ）品牌國際化推廣具有助推作用（yòng），讓中國品（pǐn）牌走向國際，不僅是中國免稅業的使命（mìng），也是雙循環新發展（zhǎn）格局的戰略要求（qiú）。17.C-起草官网認為，國貨品牌進入免稅渠道將為行業帶來增量市場。
三、旅遊（yóu）零售運營（yíng）商策略分析
海外旅遊零售商業績逐漸恢複，但較疫情前仍有差距。Dufry2022年一季度銷售額同比增長144.5%達到11.34億美元，恢複（fù）至2019年的63.8%，主要得益於海外旅遊市（shì）場（chǎng）的持續改善，歐洲、中東、非洲（zhōu）和美洲地區均出現快速反（fǎn）彈，截至3月底Dufry全球共有1960多（duō）家門（mén）店開業，約占（zhàn）門店總（zǒng）數的85%。拉格代爾一季（jì）度旅遊零售銷售額達到6.94億歐元，同比增長103.4%，恢複至2019 年的71.3%，公（gōng）司歸因於歐（ōu）洲客運量大幅增長和北美銷量的持續增長。LVMH集（jí）團披露DFS一季度收入（rù）有所增（zēng）長，但仍（réng）未恢複疫情前水平。
旅遊零（líng）售運營商（shāng）策略出（chū）現不同程度轉變，多（duō）途徑探索發（fā）展模式。一是布（bù）局重心（xīn）由線下擴張轉為深耕在線（xiàn）。以樂天為首的（de）韓國免稅商在線化趨勢明（míng）顯，從疫（yì）情開始，樂天等免稅商已經布局在線B2B模式（shì），今年6月開設海外直郵平台（tái），除此之外樂天擬開展（zhǎn）異業合作，打造旅遊零售數據融（róng）合平台，整合內外部消費、購物、運輸等數據，分析消（xiāo）費數據，開發智能營銷係統。二是資本運作力度加大，鞏固優勢擴張（zhāng）業（yè）務。Dufry收購跨國餐飲公司Autogrill SpA，達成協議後Dufry的市值將達到60億美元左右，Autogrill 90％以上的業務來自機場航站樓和高速公路服（fú）務區的網點。合並後Dufry預計在約1200個機場和其他地（dì）點擁有5500個（gè）網點，實現136億瑞士法郎收入（折合人民幣932億元），將重新成為全（quán）球第一（yī）的免（miǎn）稅運營商，在旅遊零售渠道的影響力進一步提升。海南（nán）兩家上市公司宣布注入（rù）免（miǎn）稅資產，海南（nán）發展承（chéng）諾於定增後的三年內注入免稅（shuì）業務及資產。海汽集團擬收購海旅投（tóu）免稅，免稅（shuì）業務注入上市公司後有望（wàng）增厚上市（shì）公（gōng）司利潤，同時有利於兩家免稅公司多元化融資。
